习近平两会新语之“实”字篇

芯片制造商 Arm Holdings Plc 和高通公司的股价在今天的盘后交易时段均走低。

鉴于 Arm 的业绩好坏参半，其股价下跌也许是可以理解的，但高通在收益和收入超出预期并为本季度提供强有力的指导后，会想知道它做错了什么。

首先是 Arm，在公布令人失望的第一季度收益和收入后，其股价在延长交易中下跌超过 8%。该公司在扣除某些成本（例如每股 35 美分的股票薪酬）之前的收益与华尔街的预测一致，而收入为 10.5 亿美元，略低于分析师 10.6 亿美元的目标。

该公司的净利润下降了 42%，仅为 1.3 亿美元，而其指引也好不到哪里去。高管们预测的范围在 10.1 亿美元到 11.1 亿美元之间，这或多或少符合华尔街 10.5 亿美元的目标。

Arm 通过为世界上绝大多数智能手机以及平板电脑和可穿戴设备提供动力的计算机芯片设计架构而声名鹊起。近年来，其芯片设计也开始出现在数据中心服务器和 PC 中。

然而，该公司的故事可能会发生变化，因为 Arm 首席执行官雷内·哈斯（如图）在业绩公布后接受路透社采访时表示，他现在正在寻求在“超越设计”的技术上进行更多投资。他没有直接这么说，但建议是 Arm 可能正在考虑构建自己的完整处理器，或者让合同制造商为其制造它们。

在与分析师的财报电话会议上，哈斯对此进行了更多详细说明，承认存在“执行风险”。Arm 向几乎所有主要半导体公司销售其芯片设计，如果它确实决定出售自己的芯片，它也将面临将其主要客户变成竞争对手的风险。

然而，这些客户可能仍然有兴趣购买 Arm 的完整芯片。例如，Microsoft Corp. 和 Amazon Web Services Inc. 等公司都基于 Arm 的架构设计设计了自己的数据中心处理器，根据 Haas 的说法，其中一些公司“要求一个更好的起点”。

根据 Haas 的说法，更好的起点可能是由 Arm 设计和提供的整个小芯片，然后可以将其集成到定制芯片中。它还可以根据客户的规格自行构建整个芯片。“我们现在正在研究从当前平台转向其他子系统、小芯片或可能的完整解决方案的可行性，”哈斯说。

这一切都很好，但投资者似乎更关注 Arm 的直接业务，即从销售其他公司利用其架构设计的芯片中赚取特许权使用费。不幸的是，对于 Arm 来说，该业务并没有那么好，主要是因为它几乎无法直接控制的智能手机销量下降。

“智能手机行业的增长并不像我们预期的那么强劲，”Arm 首席财务官 Jason Child 在电话会议上承认。

阿姆的问题在于，美国总统唐纳德·特朗普继续制造经济不确定性，威胁要对任何不谈判单独贸易协定的国家实施巨额全面关税。反过来，这种不确定性继续限制消费者在智能手机上的支出。因此，Arm 的“许可和其他收入”同比下降 1%，至 4.68 亿美元。来自更完整建筑设计销售的特许权使用费收入是一个亮点，增长了 25%，达到 5.85 亿美元。

尽管盘后下跌，但 Arm 的股价今年迄今仍上涨超过 29%，跑赢了同期仅上涨 8% 的更广泛的标准普尔 500 指数。

高通超出预期，但手机不尽如人意

尽管 Arm 的盘后走势很容易解释，但投资者为什么将不满情绪发泄在高通身上却不太清楚。

这家主导智能手机半导体市场的芯片制造商在第三季度取得了稳健的业绩，每股收益为 2.77 美元，超过了华尔街 2.71 美元的目标，收入增长 10%，达到 103.7 亿美元，略高于预测的 103.5 亿美元。

业绩帮助高通本季度净利润从去年同期的 21.3 亿美元增至 26.6 亿美元。

高通的指引也不错，高管们表示，他们预计收入将达到 107 亿美元，处于指引范围的中点，高于华尔街 103.5 亿美元的目标。他们还希望每股收益为 2.85 美元，而分析师的预测为 2.83 美元。

高通业绩上一个明显的污点是其手机业务的收入，该业务生产智能手机芯片。它报告的总销售额为 63.3 亿美元，低于华尔街预测的 64.4 亿美元。即便如此，该公司还是通过汽车和物联网业务的强劲增长弥补了这一点，收入分别增长了 21% 和 24%。

高通还报告了其 QTL 部门的增长，该部门从其开发的技术（例如 5G 标准）的专利许可费中获利。总体而言，该部门的销售额为 13.2 亿美元，比去年同期增长 11%。

就像Arm一样，高通也渴望进一步拓展业务，并计划设计和销售可直接用于数据中心的人工智能工作负载的芯片。在与分析师的电话会议上，高通首席执行官克里斯蒂亚诺·阿蒙（上图）表示，该公司已经在与一家主要的云基础设施提供商就此举进行讨论，这可能会在 2028 财年开始为公司创造收入。

“虽然我们处于扩张的早期阶段，但我们正在与多个潜在客户合作，”阿蒙说。“我们目前正在与一家领先的超大规模企业进行深入讨论。”

然而，这一前景不足以平息投资者对高通近期前景的担忧，其股价盘后下跌超过 5%。因此，高通的股价今年迄今上涨了 3% 多一点。